从金融结构化供给侧改革角度看资本市场新高度

鹿长余 原创 | 2019-04-12 14:09 | 收藏 | 投票 编辑推荐
关键字:炒股 股票 股市 

  2019年的资本市场开启了一次轰轰烈烈的恢复之旅。一季度,中国股市领涨全球资本市场,上证综合指数涨幅23.93%,沪深300指数涨幅22.91%,上证50涨幅19.56%,中小板和创业板的涨幅都超过30%,同期,道琼斯指数涨幅11.15%,标普500指数涨幅13.07%,纳斯达克指数涨幅16.49%。而2018年,中国资本市场经历了无止尽的跌跌不休过程,投资者痛苦指数一再创纪录,2018年全年,上证指数跌幅24.59%,沪深300指数跌幅25.31%,上证50指数涨幅19.83%,中小板跌幅37.75%,创业板的跌幅34.42%。那么,是什么导致中国资本市场2019年发生了如此巨大的变化?未来的资本市场会有怎么样的发展?指数的新高度会到哪里?这些都是资本市场投资者所关心的。

  2019年,资本市场最大的变化,当属“金融供给侧结构化改革”顶层设计的总纲领。2月22日,中央政治局举行第十三次集体学习,会议主题:“完善金融服务、防范金融风险”。习近平总书记在学习会上强调:“深化金融供给侧结构性改革,平衡好稳增长和防风险的关系,精准有效处置重点领域风险,深化金融改革开放,增强金融服务实体经济能力,坚决打好防范化解包括金融风险在内的重大风险攻坚战,推动我国金融业健康发展”。当晚,新闻联播用了大篇幅报道这次学习会议的情况,在金融界及资本市场引起了极大的反响。受此消息影响,2月25日,沪深股市双双高开高走,当天大涨,上证综合指数大涨5.6%,深圳成指涨幅5.59%,时隔三年两市成交额再超万亿。

  “金融供给侧结构化改革”,这是十九大以来中共中央政治局集体学习时,首次聚焦金融领域改革,是决策层罕见的对金融业发展方向的定调。资本市场有了顶层设计,金融在整个经济社会发展中的地位越来越重要。习总书记强调:“金融活,经济活;金融稳,经济稳。经济兴,金融兴;经济强,金融强”。这段话表明,决策层对金融摆放在了绝对经济发展的一个非常重要的地位,这是前所未有的强调。在具体的资本市场建设方面,习总书记强调“要建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场,完善资本市场基础性制度,把好市场入口和市场出口两道关,加强对交易的全程监管”。这都是资本市场发展方向的重要信号。

  “金融供给侧结构化改革”的另外一个重要侧面在于金融业的对外开放,这是我国在对外开放方面的重要组成部分,今年以来的举措,以凸显顶层的决心。3月29日,证监会新闻发言人常德鹏表示,证监会近日核准设立摩根大通证券中国有限公司和野村东方国际证券有限公司。

  2019年,科创版及注册制的推出,是资本市场服务实体经济的抓手。科创板设立并且顺利运行,这是顶层给证监会的任务,必须做好,在今年的两会期间,证监会新主席在新闻发布会上明确的表示了这一点。金融供给

  侧结构化改革,要求金融服务实体经济,很明显,科创板的设立,一个重要的因素就是为了应对及服务中国科技创新型国家2025计划。因此从政策层面来说,顶层设计为2019年证券市场保持的活力提供了强有力的基础,资本市场过往几年那种半死不活的状态,必将改变。看到这一点,才能更好的理解2月底以来,资本市场一系列的、源源不断的、高规模的成交金额,这背后预示什么,不言自明。

  在证监会政策层面,2019年的资本市场也会有较大举动,设立科创板、实行注册制之外,交易制度的改革,年初就多次被证监会领导提及,此外还有股指期货恢复正常交易,股指期货、个股期权等增加新品种,所有这

  些都是金融供给侧结构化改革的一部分,资本市场的明天会更好。

  关于交易制度的改革,会引起资本市场重大变化的当属关于新股上市交易制度的改革。证监会副主席方星海就多次表示“我个人觉得应该取消新股首日涨停板限制”。1月12日,方星海在参加第二十三届中国资本市场论

  坛时就曾表示,新股上市第一天价格涨了44%,但没有交易量,没有交易量的价格是虚幻的、不准确的价格。研究发现,当前相关制度安排导致新股上市后二级市场短期涨幅显著超过了不限价时期,使得二级市场投资者盲目追

  涨,放大了价格扭曲,造成新股在打开涨停板后的超额累计回报率低下。且创业板公司相对主板市值更小,限价后的扭曲效应更加明显。此后,在达沃斯论坛上,方星海表示“正在研究取消新股首日涨停板限制”工作。 可以说,真是这种交易制度,导致采用新股涨跌停板制度上市的新股,绝大部分新股开板后长期跌跌不休,最终股价腰斩,甚至跌去70%-80%。

  在时代发展的大背景下,看资本市场的发展,视野就会清晰起来。我们再来谈谈资本市场的技术面。

  2019年的资本市场运行可以分为2各阶段。这次自2019年1月4日的资本市场修复行情,可以分为2个阶段,第一阶段为1月4日至2月22日,第二阶段为2月25日至现在。

  行情的第一阶段,政策面上没有特别之处,股票市场的上涨属于市场自身波动行为。众所周知,在2018年底的之前3年时间里,中国资本市场属于疗伤阶段。2015年,中国资本市场经历了异常波动,投资者损失惨重。2016年-2017年,股市呈现的是结构化行情,部分大蓝筹均有震荡上行伴随着大批股票的慢慢熊途。2018年一整年里,沪深股市所有股票走势熊市,市场跌跌不休,投资者损失惨重。综合起来看,2015年6月之后,蓝筹股票在国家队主导下,呈现震荡的走势,而其他股票却跌幅非常大。很多股票跌幅超过80%,有一些跌幅达90%。下跌持续时间也很久,创业板、中小板跌了三年半,中证流通指数也一样熊了三年半。在这样的长期下跌后,1月4日,沪深两市开启了市场行为的反弹之旅,在第一阶段,两市股票逐级上行,股票行情回暖,前几年跌幅巨大的股票开始反弹,其中中小板反弹23.99%,创业板反弹19.91%,上证综合指数更多的包含过往跌幅小的大蓝筹因素,指数仅仅反弹了13.79%。这一阶段的股票市场反弹行情,属于市场自身跌久了要涨的波动属性,市场呈现的是超跌反弹风格。

  在行情的发展第二阶段,资本市场发展内因发生了根本性的改变,反应在行情走势上就是连续不断的两市异乎寻常的成交金额,自2月25日以来,沪深两市持续放量,每天成交金额在8前至1万2千亿之间,是2018年日行

  情成交金额的4倍,是第一阶段反弹行情平均成交金额的2倍。连续一个半月这种万亿左右水平的成交量是异乎寻常的,是自2015年以来三年所未见的,也是沪深股市历史上第二次出现万亿级别成交量密集区。这显然是市场外

  的增量资金所为,一定有大量的机构资金在里边,不可能全是散户行为。这从资金层面决定了这次行情的纵深度。

  最后我们谈谈技术层面的问题,股票市场的技术,属于行为金融范畴,技术分析实质上解读的是市场投资者情绪。同样的公司,即使基本面没有改变,但在不同的市场情绪下,投资者给出的估值,显然不一样,很多时

  候,给出的估值有巨大的差别。具体来看,在这次2019年春季行情的第一阶段,市场的热点集中在低价超跌股,也就是过往3年跌幅巨大的股票,辅之以5G、oled屏等热点概念,展开了一波反弹。最具代表性的当属5G概念的东

  方通信。东方通信自2015年6月最高点的23.21元,跌至2018年10月对低点的3.91元,跌幅高达83%。之后,在短短的3个月时间里,东方通信变身5倍涨幅股,这成功点燃了反弹第一阶段的超跌低价股的行情。又经过一个半月,

  至3月上旬,东方通信涨幅已达946%,变身10倍股。

  第二阶段,2月25日至现在,在“金融供给侧结构化改革”顶层设计背景下,股票市场成交活跃,这些聪明投资者选择的股票标的,首选股票质地,业绩优异股票以及和科创板有某种联系的科技股票得到市场热捧。当下

  进入的资金瞄准的是中国资本市场的未来,聚焦科创板。市场指数波动规律和第一阶段也不同。

  现在很多人认为3288点这个位置是市场的顶部区域,这种认识宥于过往的A股资本市场,没有看到金融结构化供给侧改革的未来。还有部分投资者是从技术分析角度看市场,他们认为,2019年的春季行情已经结束,上证

  指数走了一个标准的5浪结构,3月29日至4月8日,就是市场走出的最后小5浪,至此,春节行情结束了。即使从技术角度分析,自3月29日以来的行情,看成是今年春节行情的第5浪波动,第5浪也可能有本身的结构。况且今年

  这波反弹行情的划分浪型还有很多种浪型。就当下而言,市场现阶段属于微妙时刻,没有走出来之前,我们只是分析、沙盘推演,制定相应的对策,切不可盲目。

  当下的市场情绪已非去年可比,投资者风险偏好提高,综合政策面、基本面、资金面情况,预判资本市场的估值不会回归到2月25日之前的情形,也就是说2019年的资本市场的底在春天就确定了,春天的这波反弹行情还没有结束迹象,预判这波行情的高点在3460点3560之间。

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上海金融学院国际金融研究院副院长
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